2025年8月4日，沃特世（Waters）公布了2025年第二季度财务业绩，展示了其强劲的财务表现并宣布了一项具有变革性的收购计划。
#01、2025年Q2，沃特世业绩表现如何？
财报显示，沃特世Q2营收达7.71亿美元（约人民币55.6亿元），同比增长8.9%，环比增长达16.6%。公司业绩增长主要来源于仪器业务：按固定汇率计算，仪器业务增长 4%，液相色谱(LC)和质谱(MS)实现高个位数增长；此外，作为沃特世重点布局的领域，经常性收入（按固定汇率计算）也增长了 11%。
总体来看，沃特世Q2业绩延续了此前的增长势头，且超出预期。
沃特世公司总裁兼首席执行官Udit Batra博士表示：“本季度，我们的团队持续展现卓越的执行力，再次取得优异业绩。这主要得益于仪器更新需求的强劲增长——尤其是在大型制药企业和CDMO客户中。业绩的亮眼表现，反映了我们在商业增长举措方面的有力执行、新产品的快速采用，以及来自GLP-1类药物（如减肥药和糖尿病治疗药物）、PFAS（全氟烷基物质）检测以及仿制药等细分市场增长的有效助力。因此，我们正在上调全年销售额和盈利预期。”
Batra博士补充道：“核心业务的强劲实力，为公司下一阶段的增长奠定了坚实基础。此外，通过与BD生物科学及诊断解决方案部门的合并，我们将加速拓展多个高增长关联市场，并有望将已验证成功的执行模式，延伸至具有韧性与规模优势的终端领域。凭借即时见效的协同效应，我们有能力为股东创造巨大价值。目前，整合规划正在推进。我很高兴地宣布，全球运营高级副总裁Chris Ross将领导这项工作。Chris和我曾成功合作完成了EMD Millipore与Sigma-Aldrich的整合，我对他再次取得优异成果的领导能力充满信心。”
#02、各地区和各业务部门表现如何？
沃特世在不同地区以及不同业务部门的表现差异显著。其中，沃特世部门以固定汇率计算增长10%，领跑增长，而TA部门下降6%。
从地区角度看，亚洲地区均实现了14%的显著增长；欧洲表现稳健，增长8%；而美洲地区仅增长2%，主要是由于该地区TA部门下降20%所致。
值得关注的是，中国区业绩表现尤为亮眼，营收达1.17亿美元，同比增长17%，环比增长28.9%，创近三年新高。
中国生物制药行业的快速发展是推动沃特世业绩增长的关键因素。此外，中国大型制药企业和合同研发生产组织（CDMO）对高端分析仪器的更换需求持续旺盛。Batra博士在财报电话会议中特别提到：“中国市场的仪器更换正在加速，尤其是在质量控制和新药研发领域，这为我们的液相色谱和质谱业务提供了强劲动力。”
除仪器销售外，沃特世的经常性收入（包括服务合约和化学消耗品）在Q2同比增长11%（按固定汇率计算），其中化学耗材业务实现两位数增长。这一趋势在中国市场尤为明显，反映出客户对沃特世售后服务和耗材的依赖度持续提升，沃特世管理层对中国市场的长期增长潜力持乐观态度。
在终端市场方面，制药板块仍然是沃特世最大的收入来源，其次是工业、学术与政府部门。学术与政府部门表现尤为强劲，按固定汇率计算增长9%。
#03、推动增长的战略举措有哪些？
沃特世将其强劲表现归功于成功执行商业战略、创新产品发布和有针对性的增长计划。公司报告称，其商业执行关键绩效指标在仪器更换、服务计划附加和电子商务采用等领域超过了目标。
创新产品发布尤为成功，Alliance iS系统在2025年Q2实现了同比三倍的销售增长。其他产品创新，包括Xevo TQ Absolute+XR和MaxPeak Premier，销售增长分别达到40%和32%。
公司专注于高增长领域的战略也取得了成效，GLP-1治疗药物、PFAS测试和仿制药均促进了增长加速。
沃特世着重强调了公司在创新及增长战略方面的执行成效。值得关注的是，沃特世正式公布了收购BD生物科学与诊断解决方案（BD Biosciences & Diagnostic Solutions）的计划，并将其定位为一项变革性举措——该收购将通过成本与收入层面的协同效应，创造显著的价值增量。
沃特世预计在收购后第三年实现2亿美元的成本协同效应，约占合并成本基础的5%。这些节省将来自制造和供应链优化(8000万美元)、商业和服务效率(7500万美元)以及研发和一般管理费用整合(4500万美元)。
在收入方面，沃特世预计到第五年将产生2.9亿美元的额外销售额，转化为1.45亿美元的调整后EBITDA影响。公司预计该交易将在第一年实现每股收益增厚。
沃特世强调，BD生物科学与诊断解决方案预计将恢复正常增长，2025-2030年独立复合年增长率为5.5%。加上收入协同效应，同期合并增长率预计将达到7%的复合年增长率。
在BD诊断解决方案这一规模约18亿美元的业务中，微生物学业务占比约三分之二，其在两大领域展现出显著增长潜力：一是质谱应用（对应市场规模约5亿美元，年增长率达高个位数）；二是制药质量保证/质量控制中的无菌测试（可服务市场规模约3亿美元）。
#04、重磅收购，市场为何有所顾虑？
下面让我们重新回顾一下这笔重磅收购：
7月14日，沃特世与BD达成最终协议，将通过整合BD生物科学及诊断业务“组建一家新的”生命科学与诊断领域领军企业。此次交易采用更高效的“反向莫里斯信托”免税交易结构，两家公司对其估值约为175亿美元。值得注意的是，这一重磅消息公布后，沃特世股价暴跌11.5%。
管理层认为，此次合并将在成本端和营收端带来协同；但也有观点认为，市场对沃特世与BD生物科学与诊断部门的合并心存疑虑。
根据交易安排，BD将在交易完成前获得约40亿美元的现金分配，而沃特世预计将承担约40亿美元的额外债务。
BD的原股东将获得新合并后公司39.2%的股份，沃特世原股东将获得合并后新公司60.8%的股份。在合并完成前，BD还将获得约40亿美元的现金分配，沃特世则将承担约40亿美元增量债务。
投资者用股票为此次并购投下了不信任票，那么，市场究竟在担心什么？
1、溢价过高与税务合规的双重隐忧
BD剥离业务估值175亿美元，对应2025年EBITDA的19倍，显著高于行业15倍的均值。同时，沃特世原股东股权将稀释39.2%，短期抛压隐现。
此外，交易采用的反向莫里斯信托（RMT）税务优化设计暗藏合规风险，而股东仅持有39.2%股权，低于传统RMT交易中50%的默契阈值。美国国税局（IRS）历史上曾对类似低比例结构发起质疑，税务合规性的不确定性进一步加剧市场担忧。
2、高利率周期下的现金流挑战
沃特世将承担40 亿美元债务，合并实体净债务与调整后EBITDA比率将达2.3倍；同时稀释旧股东39.2 %股权。若协同兑现不及预期，财务灵活性受限。在高利率环境下，偿债成本对现金流的侵蚀加剧。这打破了沃特世原本稳定的盈利节奏，引发投资者对于估值透支的担忧。
3、整合难度高
尽管技术互补，但整合复杂度远超预期。沃特世长期专注分析级LC-MS；BD则以临床流式与诊断耗材为主，业务模式、渠道和监管环境差异巨大。交易规模与复杂度使协同兑现时间充满不确定性。
4、盈利承压
尽管交易方宣称“预计交易完成后第一年即对调整后每股收益产生增值作用”，但短期压力成本不容小觑。BD剥离业务需分摊2亿美元管理费，叠加系统对接、团队重组等投入，2026年EPS未知。市场更质疑“5-7%年增长”的可持续性——尽管瞄准400亿美元高增长市场，但沃特世能否突破竞争壁垒、建立优势仍是未知数。
#05、结语
沃特世Q2亮眼的业绩表现，不仅源于公司旗下多个产品线的全面向好，更充分印证了公司稳健的经营根基与强大的经营能力。但市场的真正拷问在于：这些成功经验能否在合并后的新业务体系中复现并得到良好运用？
从长远视角看，当前市场的种种质疑，实则是对这场百亿美元交易的 “压力测试”。这场并购最终能否书写出 1+1>2 的答卷，关键便在于沃特世能否完成对BD业务的深度整合，并以此撬动新的盈利增长点。答案，或许就藏在未来几个季度的财报里，等待时间逐步揭晓。